「认股权证」下一个贵州茅台?顺鑫农业,白酒业务被严重低估,涨幅空间巨大

时间:2020-06-09 16:11:05 作者:维特财经网
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以下为顺鑫农业下一个贵州茅台顺鑫农业,白酒业务被严重低估,涨幅空间巨大内容:

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价值事务所陪你慢慢变富的第311篇

这个春天,很多行业受伤严重,比如奢侈品、化妆品、服装等等,惨不忍睹,当然,也有些行业受益于,比如医药、食品、日用品。

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医疗行业不必多说,食品、日用品的逻辑是,这些是刚需,大家更多的宅在家里,日用品便会消耗更多。如果大家老去股票论坛看,会发现一季度期间,不少人还有这样一个逻辑:日常饮用的低端白酒会受益,再叠加一个喝酒消毒,难道不是超级疫情受益股嘛?

可是牛栏山(顺鑫农业)的一季报出来,完全打了大家的脸,公司实现收入 55.24 亿,同增 15.93%;归母净利 3.53 亿,同降 17.64%,增利不增收,你在搞哪样?

于是,一季报出来后,公司就开始阴跌,大家都觉得低于预期,甚至一度怀疑,公司的基本面出现问题。

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2019年报及2020一季报简评

我们在之前的文章中讲过,顺鑫农业之前有乱七八糟很多资产,近些年在不停的剥离,看到2019年半年报时,我们以为都剥离得差不多了,只剩猪和牛栏山,当时还大大的夸了公司,然而,等2019年年报出来,才发现,公司的剥离是不及预期的。至少房地产这个破烂货一直没有剥掉。

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公司的牛栏山营收进一步增长,比去年同期增加了近11%,然而在整个2019年收入占比却下降了,背后的原因自然是近期猪肉大涨,公司的屠宰业绩自然大增。营收比去年增加了42%,啧啧啧,了不得。

地产这块业务呢,看似收入大涨,比去年翻了五倍不止,然而还是烂泥巴扶不上墙,收入越多亏得越多,怒亏3.4亿,是导致公司2019年净利润增速不及预期的元凶所在!

其次,公司的毛利率2019年整体下滑3个多点,达36.2%,2020年一季度整体下滑更猛,比年报还降了8个点左右,直接干到了28.44%。

毛利大幅下滑,也是拖累公司利润不及预期的重要因素。

为啥呢?公司毛利为啥下降这么惨呢?

最重要的原因出在猪的身上,别看肉价大涨导致公司屠宰板块的营收大幅增加,但生猪的成本也增加了呀,公司又没能敢把自身成本的上涨全部加给消费者,导致公司自身毛利率下降;其次,公司十分清楚,未来的发展要靠牛栏山,因此这两年在重点推进牛栏山全国化,尤其靠最便宜系列去抢市场份额,而2019年包装成本上涨,公司为了抢市场份额也没有把成本加价给消费者,导致白酒业务毛利下降。

这就是公司2019年利润增速大幅跑输营收,2020年1季度净利下滑的根本原因所在。

好在,公司总算是给出了承诺,一定要把房地产那个拖油瓶给扔掉,下面这句话出自公司2019年年报。那么,未来的公司应该是聚焦“酒+肉”。

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顺鑫的未来

2018年,《价值事务所》之所以出重手入顺鑫农业,背后有这么两点逻辑,我国低端白酒的市场价值2000亿,但这么大的市场份额,以散酒为主,真正有品牌,被大多数人接受的,无非牛栏山、老村长、二锅头。

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低端白酒和中高端白酒不一样,他对于嗜酒人士来说就是刚需,那么买这种酒最重要的就是稳定性,也就是在小区附近、超市,不论哪儿想喝的时候都能买到,而且能买得放心的,全国也就这么三个。

其中,牛栏山、红星的大本营都是北京,北京人好这口,老村长的大本营在东北。

《价值事务所》认为,牛栏山未来的市场份额,有望上升到20%甚至30%,无他,牛栏山的信价比极高,已经深入全国消费者的心,2019年,公司白酒板块营收突破百亿,尤其是北京之外的地区销售增长 29.47%, 占比近 2/3。

全国化,牛栏山跑得最快,这次特殊时期, 不少中小酒厂面临资金考验, 我们认为,这会加速行业洗牌,有利于牛栏山加速跑马圈地,占据市场份额。

总结

假设我们把公司的拖油瓶统统砍掉,以2019年为例,公司的利润至少增加3.4亿(房地产亏的),则2019年公司利润为11.5亿,2021在此基础上增长30%(2021年难道地产还没砍掉?)则2021年合理利润为:14.95亿。

给予公司2021年30-35倍市盈率的估值,则2021年公司的合理市值为:448.5-523.25亿。

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